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发布日期:2024-06-21 10:29 点击次数:196
中新经纬4月26日电 题:债市大幅调整,是“上车”时机吗?
作者 刘郁 华西证券首席经济学家
近日,央行罕见“喊话”长期国债收益率。其中提及“当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上‘安全资产’的缺失,随着未来超长期特别国债的发行,‘资产荒’的情况会有缓解,长期国债收益率也将出现回升”等,引发债市关注。随后,债市避险情绪发酵,各期限收益率均出现明显上行。债市迎来快速且剧烈的调整,后市会发生哪些变化?
首先,2016以来历次债市的大幅调整,均伴随着资金面的边际变化,而当下资金面稳定,是避免债市连续大幅调整的基础。2024年以来,货币政策强调逆周期调节,资金面维持稳定,资金波动率基本接近2020年以来最低。若以DR007作为资金松紧的参照,4月的资金利率走势为近六年以来最平稳的一年。这背后多种因素交织,既有央行的呵护,又有信贷需求偏弱的银行融出增加,还有市场低杠杆运行的资金需求减弱。因而打破当前的资金平稳,可能也需要多个因素共振,单从央行的角度来看,在经历了2023年10月末资金利率大幅波动之后,其维稳意愿或也在上升。这种情况下,债市较难出现连续的大幅调整。
图1 4月24日,利率曲线走陡
图2 4月资金利率维持超平稳状态
其次,回调以前债市正处于低杠杆的安全状态。在防止资金空转的背景下,2024年以来资金利率平稳但偏高,伴随债市收益率下行,加杠杆套利空间不断缩窄,甚至倒挂,投资者纷纷降杠杆。调整之后,债市收益率抬升,息差空间扩大,杠杆可能重新成为非银机构重要的进攻手段,从而带动收益率转为下行。
再次,从政府债供给放量冲击角度看,未来影响或小于2023年四季度。根据我们的测算,政府债供给压力上升的月份主要是5-8月,单月净发行规模可能都接近或达到一万亿元以上,市场或担忧类似2023年8-11月发生的债市调整。不过不论是市场,还是央行,都具有学习效应。在市场担忧供给冲击的同时,央行在2024年也表态,多次提及“降准仍有空间”“搭配运用多种货币政策工具,保障政府债券顺利发行”。与此同时,2024年以来,城投债供给持续同比少增,信用票息缺失,债市整体杠杆率趋于下降,其承接供给的能力相对上升。
总的来看,债市波动更多来自一致性预期,分歧之后又是机会。目前债市的主要风险在于过去一段时间市场越来越一致的看多预期。在票息低、资金利率不低的背景下,多数机构将风险暴露集中在久期端。不同负债条件,不同策略特征的资管类产品集中涌入久期赛道,容易提升交易盘的期限错配风险,一旦市场稍有风吹草动,卖出挤兑效应会显著增强。
本轮快速调整之后,市场分歧重新出现,后续债市会继续围绕政府债供给节奏和资金利率变化而博弈。从收益率的点位来看,30年国债即将回到MLF(中期借贷便利)利率2.5%附近,2.5%可能是当前超长期限利率的合理点位。如果二季度降息未能落地,2.20%-2.35%或为10年期国债的波动区间。本轮单日调整幅度相对较大,悲观情绪快速释放,10年国债收益率重回2.30%左右的时候,长久期品种或重新具备配置及交易的价值。(中新经纬APP)
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今年以来,在监管部门鼓励和引导下,上市公司回购、股东增持热度明显提升。据统计,今年以来,截至12月7日,620家公司新增651单回购计划,同比增长25.68%;518家上市公司发布1042个股东增持计划,同比增长6%。
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